●侯明揚

美國總統(tǒng)特朗普4月宣布實施所謂“對等關稅”計劃后，全球原油市場對未來需求增長預期悲觀，疊加歐佩克+5月實施增產(chǎn)后計劃6月再次超預期增產(chǎn)41.1萬桶/日等因素影響，布倫特和WTI兩大基準油價近期連續(xù)震蕩下跌。其中，5月5日，布倫特和WTI兩大原油期貨價格再度跌破58美元/桶和55美元/桶；截至5月上旬，布倫特和WTI兩大原油期貨價格分別維持在65美元/桶和62美元/桶以下，均較特朗普剛?cè)胫靼讓m時下降約20%。5月12日，中美兩國發(fā)布日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，就暫停和取消部分加征關稅、建立經(jīng)貿(mào)協(xié)商機制等達成一致。受此影響，國際油價5月12日上漲超過3%，但隨后兩日重歸下行。

在此背景下，部分機構(gòu)對國際油價未來走勢持悲觀態(tài)度。其中，高盛基于對全球GDP下調(diào)和美國經(jīng)濟停滯的預測，進一步下調(diào)了油價預期；花旗銀行將2025年布倫特原油和WTI預測價格分別下調(diào)至66美元/桶和63美元/桶。但受多重因素支撐，2025年國際油價不會持續(xù)大幅走低。

油氣公司上游投資放緩

從投資主體角度看，在美國，油氣上游公司，特別是頁巖油氣公司，基本完成了從“重產(chǎn)量”向“重效益”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，在經(jīng)營過程中通過定期或可變的股息分紅和回購股票等手段，優(yōu)先向股東返還利潤，以吸引資本市場上的長期穩(wěn)定投資。能源咨詢公司伍德麥肯茲5月對33家美國大中型油氣勘探開發(fā)公司披露的最新數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，他們一季度用于股息和股票回購的金額同比小幅上升2%；再投資率（資本支出與經(jīng)營現(xiàn)金流的比率）則由去年一季度的62%降至當前的57%，其中天然氣資產(chǎn)再投資率從70%降至41%，原油資產(chǎn)再投資率從73%降至59%。Diamondback能源公司已明確表示，今年剩余時間將削減4億美元的投資，并減少鉆井項目。

而在全球范圍內(nèi)，一方面，五大石油巨頭2025年一季度盈利同比均出現(xiàn)較大程度縮水，并觸及2021年來最低水平，難以持續(xù)增加上游投資；另一方面，雖然近年來能源轉(zhuǎn)型發(fā)展慢于預期，但大趨勢并未發(fā)生實質(zhì)性改變，石油公司更傾向于聚焦“低成本、低排放、短回收期”的優(yōu)勢資產(chǎn)，在上游投資方面將保持審慎態(tài)度。根據(jù)中國石油經(jīng)濟技術(shù)研究院《2024年國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報告》，2024年全球油氣勘探開發(fā)投資為5538億美元，比2023年低2.5%，是近4年來首次下降。

技術(shù)創(chuàng)新不能無限降低成本

從成本約束角度看，首先，2014年~2018年，技術(shù)進步曾推動美國頁巖油單桶完全成本大幅下降超過20美元/桶，但在油氣勘探開發(fā)領域，技術(shù)創(chuàng)新既無法一蹴而就，也不能無限降低成本。美國達拉斯聯(lián)儲最新調(diào)查顯示，二疊紀盆地核心區(qū)域頁巖油平均盈虧平衡價為61美元/桶，整個二疊紀盆地頁巖油平均盈虧平衡價為65美元/桶，已高于當前WTI價格。

其次，伍德麥肯茲在報告中表示，特朗普政府對進口鋼材、油氣專用管材、水泥和鉆井液等消耗品征收的關稅，已導致部分運營商面臨較大成本上漲壓力，預計四季度鉆完井成本同比增長4.5%、油氣專用管材成本同比上漲40%，推動桶油成本增加4%以上。

最后，據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，歐佩克+大部分成員國財政平衡油價普遍較高，除了科威特等少數(shù)國家，基本都在70美元/桶、100美元/桶甚至140美元/桶以上，國際油價持續(xù)大幅降低顯然不符合該組織的長遠利益。沙特財政部數(shù)據(jù)顯示，一季度預算缺口為156億美元，已超過全年財政計劃270億美元總赤字的一半以上，相當于GDP的1.5%。高盛經(jīng)濟學家法魯克·蘇薩認為，如果今年布倫特原油均價為62美元/桶，沙特全年赤字可能達到670億美元。

油氣勘探新發(fā)現(xiàn)儲量規(guī)模相對較小

從資源稟賦角度看，一方面，由于美國頁巖油單井生命周期內(nèi)產(chǎn)量明顯遞減，頁巖油開發(fā)需要不斷鉆新井維持產(chǎn)量規(guī)模，如果沒有足夠規(guī)模的新增接替資源，美國原油產(chǎn)量增長將面臨重大危機。根據(jù)伍德麥肯茲前期預測，受“甜點”資源大幅消耗和優(yōu)質(zhì)庫存井數(shù)量持續(xù)減少等因素影響，只有二疊紀盆地和巴肯等頁巖區(qū)能實現(xiàn)超過10萬桶/日的規(guī)?；a(chǎn)量增長。先鋒自然資源公司創(chuàng)始人斯科特·謝菲爾德表示，“2023年將公司以650億美元出售給?？松梨诘闹饕蚴牵患壓投墐?yōu)質(zhì)產(chǎn)地即將耗盡，而其他公司也面臨同樣情況”。二疊紀盆地油氣生產(chǎn)商Diamondback能源公司首席執(zhí)行官特拉維斯·斯蒂斯近期也表示：“美國頁巖產(chǎn)業(yè)技術(shù)和運營效率提高帶來的有利因素，正被更具挑戰(zhàn)性的地質(zhì)條件帶來的不利因素抵消。”

另一方面，據(jù)國際資本交易商Moneta Markets初步統(tǒng)計，2024年，全球油氣勘探共發(fā)現(xiàn)120個新油氣田，大部分儲量規(guī)模相對較小，缺少重大發(fā)現(xiàn)。挪威能源咨詢公司Rystad和標普全球等機構(gòu)也指出，近年來，全球新增儲量在深層、深水和非常規(guī)油氣領域占比較大，在增加勘探難度的同時，也將大幅提高作業(yè)石油公司的經(jīng)營成本。

未來幾年全球油氣需求不會明顯下降

從需求變化角度看，1992年~2023年的歷史數(shù)據(jù)顯示，原油需求增長率與世界經(jīng)濟增長率波動趨勢高度相關，但原油需求僅在世界經(jīng)濟出現(xiàn)的3次年度負增長期間才略有下降。事實上，一旦國際油價因世界經(jīng)濟衰退導致的需求減少而大幅下降，美國經(jīng)濟也無法獨善其身，或?qū)⒂赏涋D(zhuǎn)入滯脹，進入經(jīng)濟下行周期，也將徹底背離特朗普新政的初衷。

歐洲地緣政治沖突凸顯了世界政治經(jīng)濟對石油和天然氣的依賴程度，預計未來幾年內(nèi)全球油氣需求難以出現(xiàn)明顯下降。國際能源署在近期報告中表示，即使考慮4月初以來全球貿(mào)易環(huán)境的急劇惡化對世界經(jīng)濟的不利影響，2025年石油需求增長預期顯著低于前期預測值，也有73萬桶/日的增幅。歐佩克則相對樂觀，其在4月報告中披露，考慮美國貿(mào)易政策風險，略微下調(diào)2025年全球石油需求增長預期至130萬桶/日。

我國原油需求正處于基本達峰前后的平穩(wěn)期，中國石化經(jīng)濟技術(shù)研究院預測，我國原油需求進入最后增長階段，將于2027年前達峰。在特朗普新政下，美國新能源發(fā)展將顯著放緩，能源經(jīng)濟將更依賴石油和天然氣等化石能源，預計2025年原油需求將保持平穩(wěn)或小幅增長。另據(jù)美國能源信息署（EIA）預測，印度2025年將成為全球石油需求增長的最大來源。

（作者單位：中國石化石油勘探開發(fā)研究院）

鏈接：多家銀行大幅下調(diào)油價預期

高盛：目前預計今年布倫特原油均價將為每桶60美元，低于此前預測的每桶63美元；WTI均價將為每桶56美元，低于此前預測的每桶59美元；明年布倫特原油均價將從每桶58美元降至56美元，WTI均價將從每桶55美元降至52美元。此外，高盛研究團隊還表示，“雖然現(xiàn)貨基本面相對緊張，但高備用產(chǎn)能和高衰退風險仍使油價面臨下行風險”。

摩根士丹利：將今年三季度和四季度的布倫特原油價格預測下調(diào)至每桶62.5美元，比之前預測低5美元/桶。此外，摩根士丹利還預計下半年市場供應過?？赡苓_到110萬桶/日，與之前的過剩預測相比上調(diào)了40萬桶/日。

英國巴克萊銀行：將今年布倫特原油價格預期每桶下調(diào)4美元，至每桶66美元；并將明年的價格預期每桶下調(diào)2美元，至每桶60美元。

荷蘭國際集團：大幅下調(diào)今年剩余時間布倫特原油價格預期，從每桶68美元下調(diào)至62美元。荷蘭國際集團大宗商品策略主管沃倫·帕特森表示，“如果歐佩克+再次改變政策，或油價下跌促使美國對受制裁的產(chǎn)油國采取更強硬措施，情況將有變化”。